游戏玩家需要在开放平台进行充值兑换平台币■■■利用平台币购买游戏中的虚拟道具完成消费■■■最后公司与游戏平台运营商根据合同按约定比例分成。
联合运营业务流程资料来源：公司公告■■■安信证券研究中心2.自主运营自主运营是公司的第二大业务■■■《问道》系列经典游戏产品来自于自主运营。
在自主运营业务下■■■公司直接负责自主研发或代理游戏产品的宣传推广❤服务器区组的架设❤租赁及维护及客户服务等运营维护工作。
游戏玩家在从公司官方网站处通过第三方支付平台❤银行卡在线与预付卡充值到游戏账户中■■■按规定的比例兑换成游戏虚拟货币。
最后公司通过游戏玩家在网络游戏中用虚拟货币购买虚拟游戏装备的方式取得网络游戏运营收入。
自主运营业务流程资料来源：公司公告■■■安信证券研究中心公司自主研发有《问道》❤《斗仙》等优秀系列产品。
其中2018年《问道》手游大幅带动了自主运营业务增长■■■实现自主运营收入同比增加53.91%。
自2006年商业化运营以来■■■《问道》以其良好的游戏品质❤合理的收费模式深受广大游戏玩家喜爱■■■PCU一度接近百万。
而《问道手游》沿用《问道》的故事背景与世界观■■■依托客户端游戏十余年来积累的强大用户群体和IP价值为基础■■■助力公司顺利转型手游。
图片来源：游讯网目前■■■《问道手游》在苹果应用商店iPhone游戏畅销榜平均排名为第26名■■■最高至该榜单第11名。
3.授权运营过去■■■授权运营业务一直是公司的业务核心■■■自转型以来■■■公司顺应游戏行业研运一体化发展趋势■■■积极调整原有的业务结构。
在授权运营模式下■■■运营商负责游戏推广❤服务器组架设❤租赁及维护❤客户服务等运营维护工作。
研发商负责提供自主研发游戏产品并对游戏产品持续升级更新■■■不参与游戏运营业务。
同时■■■运营商负责游戏计费❤充值❤玩家账户数据库管理并将约定游戏分成支付给研发商。
授权运营流程资料来源：公司公告■■■安信证券研究中心(二)公司盈利能力公司的利润率水平比较稳定■■■2018年毛利率为90.30%■■■营业利润率为64.35%%■■■净利率为43.70%。
公司长期坚持走“精品化”路线■■■从端游到手游■■■实施差异化策略■■■自研和代理的多款游戏都拥有良好的人气与口碑■■■在保持较为稳定的用户规模的基础上展现础极长生命周期和极稳定的盈利能力。
公司费用管控良好■■■毛利常年稳定维持在90%以上。
数据来源：公司财报■■■解析投资整理2017年业绩增速放缓的原因在于《问道手游》的市场规模已经趋于稳定■■■其余产品稳定推出和迭代。
2018年业绩重新回升并创了近五年新高■■■这主要来自于《问道》手游业务收入大幅度增长带来的贡献。
(三)营运能力与现金流在一定时期内应收账款周转的次数越多■■■表明应收账款回收速度越快■■■企业管理工作的效率越高。
这不仅有利于企业及时收回贷款■■■减少或避免发生坏帐损失的可能性而且还有利于提高企业资产的流动性■■■提高企业短期债务的偿还能力。
具体来看■■■公司应收账款周转天数集中在23-66天数之间■■■并自2015年开始呈现增长的走势。
公司需要找出周转增长的具体原因■■■提高管理工作效率和增强营运能力■■■避免坏账事件发生的可能性。
数据来源：公司财报■■■解析投资整理从现金流来看■■■吉比特在2016年底获得9亿元IPO募集资金■■■筹资活动现金流净流入8.6亿元■■■2017年1月完成上市■■■同时加快募投项目的进程■■■2017-2018Q3■■■公司购建固定资产和其他长期资产分别支出3.20亿元和2.67亿元。
其中■■■2017年的使用募集资金3亿元用于投资参股或控股同行优质公司或购买具有较强IP价值的游戏资源■■■全年完成参股投资合计12项■■■2018上半年新增6家投资公司。
经营活动现金流保持健康状态■■■2016-2017年分别为7.92亿元❤8.09亿元■■■2018前三个季度为6.11亿元■■■同比增长13.31%。
2016-2017年和2018年前三个季度经营性现金流净额/归母净利润分别为1.35❤1.33和1.21。
2013-2018Q3现金流净额数据来源：wind■■■广发证券发展研究中心二❤债务分析(一)资产负债率资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的■■■也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。
公司的资产负债率处于较低水平■■■安全保障好■■■自2014年以来一直维持在21%-26%区间■■■2018年资产负债率为22%。
而同期■■■竞争对手完美世界的资产负债率为42%■■■三七互娱资产负债率为27%■■■游族网络资产负债率为39%■■■中文传媒资产负债率为43%。