科网泡沫之前■■■PE/VC市场以及纳斯达克对企业宽松的净利润要求使得很多dot-com公司仅仅因为网站访问量■■■就可以获得几千万美元的融资。
这些企业有大量的资本开支但没有净利润。
从1995年起■■■互联网行业的EBITDA增速远远跟不上与资本开支CAPEX上升的速度。
资本开支直到1999年中才开始回落■■■之后便是2000年的科网泡沫破灭。
图12：美股IT EBITDA在2002年左右开始加速赶上CAPEX支出■■■投资回报率提高EBITDA和CAPEX的走阔意味着业务扩张速度不及资本支出的速度■■■背后的原因可能是市场的扩容跟不上竞争者的增加■■■或是公司没有把钱用在刀刃上（挥霍无度）■■■科网泡沫中两个因素都有。
只有形成高收入—高利润—高资本投入的良好循环■■■公司的资本投入和管理决策才可被称为理性。
基于此■■■我们用企业折旧❤摊销和利息前的利润（EBITDA）衡量企业的盈利能力■■■对高资本开支（CAPEX）行业的EBITDA复合增长率进行排序■■■筛选出复合增长率大于14%的行业。
图13：筛选后行业EBITDA三年复合增长率但是■■■这些还不是最终的“风口中的风口”。
因为资本开支和主营收入利润的高增长■■■既可能是风口行业的趋势■■■也可能是传统行业在商业周期中的繁荣。
决定风口的是趋势■■■决定趋势的是需求。
以半导体和钢铁为例■■■对于你身边的手机❤平板❤笔记本等所有电子产品来说■■■半导体之于电子行业■■■就类似于钢铁之于现代工业■■■是“原材料”。
半导体和钢铁一样■■■产品标准化程度高❤行业具备规模效应■■■因此也具有强周期属性。
但是跟钢铁不一样的是■■■信息化建设相比钢筋水泥的基础设施建设■■■还远没有完成。
如果未来一切非物质消耗品都将信息化■■■那么对半导体的需求还有非常大的空间。
京东方（BOE）的爆发■■■离不开过去几年的产业布局■■■也离不开产业政策的扶持。
京东方之前连年亏损■■■靠政府补贴摘掉ST帽子■■■曾经也不受投资者看好。
但是■■■京东方在政策扶持下“反周期投资”■■■在价格下跌❤产能过剩❤其他企业削减投资的时候逆势扩产■■■通过大规模生产进一步下杀产品价格■■■从而逼竞争对手退出市场■■■最终换来了行业的龙头地位。
产业政策扶持是一把双刃剑■■■光伏是一个反例。
2004年开始■■■德国❤西班牙❤意大利等国相继出台新能源补贴政策■■■使得国内的光伏企业看到了巨大的的市场■■■不断扩张。
2012年中国的光伏行业■■■政策性补贴刺激短期资本过度涌入■■■光伏行业产能过剩。
2013年■■■世界最大的光伏企业无锡尚德宣布破产重组。
我们从资本开支❤盈利能力快速上升的行业中■■■谨慎地筛选出有产业政策支持的行业：表1：风口行业产业政策汇总资料来源：新闻整理■■■天风证券研究所综合来看■■■环保❤半导体❤互联网❤航空物流❤软件❤生物科技❤电子元件❤汽车零部件❤通信设备等行业的投资❤利润以及政策支持都较为出众■■■是“风口中的风口”。
系统性的投资机会来自于宏观周期背后的主导产业变迁■■■这就是“站在未来的风口上”。