长期看■■■企业家总会把钱投到劳动生产率更高的产业中■■■而产业是劳动生产率的载体。
所以■■■不管是中国还是美国■■■企业资本开支和劳动生产率(labor productivity)都是高度相关的。
以百年老店通用电气（GE）为例■■■1890年以有线电起步■■■1919年开展无线电业务■■■20年代成立传媒❤电视公司■■■30年代进入金融领域■■■40年代推出喷气式发动机■■■50年代建立商用核电站■■■60年代发明半导体激光器■■■80年代在医疗领域推出MRI■■■90年代制造火星探测器……GE不断将上一个浪潮赚到的利润投入到下一个浪潮的风口产业■■■在历次技术革命中都没有落伍。
图9：中国劳动生产率 VS 非金融企业资本支出增速：5年移动平均图10：美国劳动生产率 VS企业资本支出增速：5年移动平均沿着资本开支在行业之间的转移方向■■■我们选择了近三年资本支出复合增长率在14%以上的行业■■■这意味着这些行业的资本规模平均每5年翻一番。
这些行业去掉金融和地产■■■按照CAPEX增速从高到低包含了近30个行业：互联网■■■机场■■■燃气■■■环保■■■医疗■■■软件■■■传媒■■■水务■■■半导体■■■电工■■■饮料■■■电子元件■■■办公用品■■■电脑硬件■■■消费电子■■■商服■■■通信■■■汽车零部件■■■食品■■■农业■■■航空物流■■■家居■■■保险■■■海运■■■建筑■■■生物科技等。
图11：行业CAPEX三年复合增长率（点击看大图）然而■■■资本开支并不是盈利的保障。
新兴产业在概念刚刚萌发时■■■需要大量资本研发产品❤开拓市场■■■而这往往导致行业初期没有利润产生。
从投入到产出到回报■■■不仅需要时间■■■也需要能甄别伪增长的眼光。
债务扩张带来的资产价格泡沫往往会掩盖伪增长的真相。
1990年代中期蓬勃发展的互联网行业在其大部分成长时期经营都无法盈利。
科网泡沫之前■■■PE/VC市场以及纳斯达克对企业宽松的净利润要求使得很多dot-com公司仅仅因为网站访问量■■■就可以获得几千万美元的融资。
这些企业有大量的资本开支但没有净利润。
从1995年起■■■互联网行业的EBITDA增速远远跟不上与资本开支CAPEX上升的速度。
资本开支直到1999年中才开始回落■■■之后便是2000年的科网泡沫破灭。
图12：美股IT EBITDA在2002年左右开始加速赶上CAPEX支出■■■投资回报率提高EBITDA和CAPEX的走阔意味着业务扩张速度不及资本支出的速度■■■背后的原因可能是市场的扩容跟不上竞争者的增加■■■或是公司没有把钱用在刀刃上（挥霍无度）■■■科网泡沫中两个因素都有。
只有形成高收入—高利润—高资本投入的良好循环■■■公司的资本投入和管理决策才可被称为理性。
基于此■■■我们用企业折旧❤摊销和利息前的利润（EBITDA）衡量企业的盈利能力■■■对高资本开支（CAPEX）行业的EBITDA复合增长率进行排序■■■筛选出复合增长率大于14%的行业。
图13：筛选后行业EBITDA三年复合增长率但是■■■这些还不是最终的“风口中的风口”。
因为资本开支和主营收入利润的高增长■■■既可能是风口行业的趋势■■■也可能是传统行业在商业周期中的繁荣。
决定风口的是趋势■■■决定趋势的是需求。
以半导体和钢铁为例■■■对于你身边的手机❤平板❤笔记本等所有电子产品来说■■■半导体之于电子行业■■■就类似于钢铁之于现代工业■■■是“原材料”。
半导体和钢铁一样■■■产品标准化程度高❤行业具备规模效应■■■因此也具有强周期属性。