要知道■■■Ben Bernanke 可是研究大萧条的专家■■■站在最高宏观管理者的位置■■■理应窥全豹而察风险■■■但他对市场上正在发生的事情■■■比如抵押贷款公司利益驱动下的贷款滥放❤民众的激进地加杠杆❤华尔街投行疯狂的打包交易❤评级机构的睁眼闭眼■■■了解的仍然不够多■■■最终出现了误判。
在国内■■■很多人将央行行长的讲话奉为金科玉律■■■例如中央政府和居民部门的杠杆率❤债务违约和银行坏账的比率❤债转股背后的风控等等■■■央行站在宏观角度能够看到的东西只是整个图景的一部分■■■肯定会有偏差甚至错误■■■毫不质疑全盘接受是非常危险的。
美国房价不会跌■■■逻辑是对的上述那张被誉为“价值 200 亿美金”的图表背后■■■是一个 48 岁的“老”分析师不分昼夜地对学术❤政府文献和市场数据做基础研究后得出的结果■■■反观国内很多机构的分析师■■■上了 35 岁基本上就不做研究■■■依靠实习生和卖方的研究报告■■■对比意味强烈。
同一张图表■■■在懂的人手中价值连城■■■在不懂的人手中则一文不值。
像这种明显反映出某种市场扭曲的图表■■■在国内太多太多■■■如债务❤杠杆❤M2❤房价等等■■■不一而足■■■但国内投资者看到这种图表都已经麻木■■■甚至见怪不怪了■■■我们不能否定中国国情的不同■■■但越是面对大家习以为常的东西■■■如“xx 永远涨”■■■越是应该保持一颗敬畏和警惕的心。
3. 做空如何成为绝佳的生意？做空是一件非常危险的事情■■■原因就在于缺乏适当的工具■■■导致风险收益极为不匹配■■■因此■■■做空的死亡名单上■■■从来不缺乏功成名就的大佬❤急于求成的冒险者和倒在黎明前的先驱。
在次贷危机中赚的盆钵满溢的空头们■■■很大程度上要感谢 CDS 这个风险 - 收益几近完美的金融工具。
以 Paulson 发的新基金为例■■■10 亿美金的本金■■■可以购买 120 亿美元针对 BBB 级的 CDS 产品■■■但并不是付出 120 亿美元■■■而是每年交 120 亿美元的 1% 的保费■■■1.2 亿美元■■■而且这新基金可以在缴纳之前存在银行获取 5% 的利息■■■即 5000 万美金利息■■■这样第一年只要支出 7000 万美元■■■加上每年 1000 万美金的佣金■■■10 亿美金的产品一年最多损失 8%（8000 万美金）■■■但理论上可以赚 1200%（BBB 级债券全部违约■■■CDS 全部赔付■■■当然实际中能要回多少就是多少）。
“这是有史以来最好的交易”Paulson 冲着他的下属激动的喊。
在做空房价的过程中■■■最简单的做法就是卖掉自己的住房■■■租房住■■■但这也是最没有性价比的方法。
房价跌 20%■■■如果你再买回来■■■加上交易费用可能只有 15% 的收益；房价涨 20%■■■你再买回来■■■加上交易费用你损失会超过 25%■■■显然不是一笔划算的生意。
不过有意思的是■■■各路做空人马中大多数人都是在租房住■■■Paolo Pellegrini 根本买不起纽约的房子■■■刚加入 Paulson&Co.的时候■■■这个 HBS 毕业的 48 岁中年人只能租得起一个一室户；John Paulson2004 年把自己在汉普顿的房子卖掉之后■■■发现房子涨太快买不回来了■■■于是就租房住。
Jamie Mai 和 Charlie Ledley 一直租房住■■■布拉德皮特饰演的 Ben Hockett 发现自己的房子涨到了 100 万美金■■■但如果出租■■■租金只有 2500 美元一个月■■■年租售比超过 30 倍■■■于是也卖掉了■■■然后租了个公寓住。
可想而知■■■这些对房价看空的人■■■在看到 CDS 这种“错了赔 8%■■■对了赚 1200%”的工具■■■是何等的欣喜若狂。
Michael Burry 最先发现了这种风险 - 收益扭曲的工具■■■Greg Lippmann 看了 Burry 的行动之后■■■经过严谨的分析（复旦大学毕业的徐幼于在分析过程中起到了重大作用■■■就是电影中那个带着眼镜跟 Greg 一起去参加路演的中国人）■■■马上就知道 CDS 对真正看空美国房地产市场的客户来说具备致命的吸引力■■■于是开始大规模创造这种产品■■■卖给懂的客户。
在整个金融危机期间■■■Greg Lippmann 的团队一共创造出 350 亿美元的 CDS■■■为德意志银行赚取了丰厚的交易费用■■■另外德银自己持有了约 50 亿的 CDS 头寸■■■如果没有这 50 亿的做空头寸■■■德银在金融危机时的报表将更加难看。
Jamie 和 Charlie 两个年轻人■■■在 2006 年 9 月■■■翻看一个朋友送过来的 Greg Lippmann 的 CDS 推销材料（电影中是在 JPMorgan 大厅中翻看别人扔掉的材料）■■■对抵押贷款业务一无所知的他■■■感觉“好得简直有点儿不像是真的”。
Jamie 和 Charlie 能有这样的嗅觉■■■是跟他们的短暂但是令人咂舌的投资经历有关系。
这两个几乎没有任何投资经验的年轻人■■■2003 年在加州伯克利的一个车库中创办了 Cornwall Capital—康沃尔资本（电影中化身 Brownfield Capital）■■■初始资本只有 11 万美金。
康沃尔资本的投资理念（如果有的话）■■■那就是寻找哪些收益跟风险严重不匹配的投资机会。
例如他们第一笔重大交易：买入一家叫做 Capital One Financial 公司的看涨期权。